证券金融论文：我国国债发行规模影响因素的灰色关联度分析[1]

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[摘要]本文利用灰色关联度分析方法分别计算出国债发行额与国内生产总值GDP、城乡居民储蓄存款余额、财政收入、财政支出、预算内固定资产投资、国债还本付息额的灰色相对关联度，然后对影响国债发行规模的各重要因素作关联度排序，最后对由这些因素衡量的我国的国债偿债能力、国债应债能力、国债依存度进行较为系统的分析。

　　[关键词]国债；灰色关联度分析；国债偿债能力；国债应债能力；国债依存度
　　　　
　　一、灰色关联度分析方法
　　
　　灰色关联分析是定量地比较或描述系统之间或系统中各因素之问，在发展过程当中随时间而相对变化的情况，即分析时间序列曲线的几何形状，用它们变化的大小、方向与速度等的接近程度，来衡量它们之间关联性大小。如果两比较序列的变化态势基本一致或相似，其同步变化程度较高，即可以认为两者关联程度较大；反之，两者关联程度较小。这种用于度量系统之间或因素之间随时间变化的关联性大小的尺度，称为关联度。只有弄清系统中的这种关联关系，才能对系统有比较透彻的认识，分清哪些是主导因素，哪些是制约因素；什么是优势，什么是劣势。为进行系统分析、预测、决策、评估、规划以及发展战略研究打好基础。灰色关联分析的基本方法如下：
　　第一步：确定母序列x0与子序列Xi。
　　第二步：原始数据预处理。各指标原始数据量纲不同，数量级差也悬殊，为使原始数据消除量纲，合并数据级，使其具有可比性，首先对原始数据进行预处理。对此，本文用初值化变换：x’ij=xij／Xil
　　
　　第七步：排关联序。为准确评价及理顺各自序列对母序列的关联程度，需将关联度以大小排序，称关联序。对与各子序列要比较其对同一母序列来说，孰大孰小，可以明确及理顺各自序列对与母序列的“主次”关系。
　　
　　二、我国国债发行额与各影响因素的灰色关联度分析
　　
　　1．确定母序列x0与子序列xi，即系统因素的确定。影响一国国债发行规模的因素有很多，本文初步选取的数据变量包括当年的国债发行额(x0)作为母序列，国内生产总值GDP(x1)、城乡居民储蓄存款余额(x2)、财政收入(X3)、财政支出(X4)、预算内固定资产投资(x5)、国债还本付息额(x6)、当年国债余额(X7)分别作为子序列。选取以上系统变量的原因是基于传统研究对国债发行规模所受影响因素的考虑。
　　第一，GDP(X1)。一国的国债发行规模明显地受制于该国的经济发展水平，一国的经济规模越大、发展水平越高，则国债发行的规模和潜力就越大。
　　第二，居民储蓄存款余额(x2)。居民的可支配收入用于两个项目，即储蓄与消费。国债余额与居民的储蓄存款之比即居民应债率，这一指标反映的是居民的应债能力，应债率越高，则国债发行的可能规模越大。
　　第三，财政收支状况(x3、x4)。国债发行的一个主要原因就是弥补财政赤字，所以分析国债的发行规模，就必须考虑我国的财政收入和财政支出情况。
　　第四，预算内固定资产投资规模(x5)。一个国家的固定资产投资规模会直接影响资金的需求，而政府的投资主要来源于财政收入，不足部分既可能通过发行国债筹措，因此政府的投资缺口一般要通过发行国债来弥补。
　　第五，国债还本付息额(x6)。国债还有偿还到期债务本息的运用，随着我国国债的发行规模逐年递增，每年需要偿还的国债本息数额也在逐年增加，2003年这一数字已达到28 76．58亿元。因此，国债还本付息额是国债发行规模要考虑的重要因素之一。
　　第六，国债余额(x7)。一国所能承受的国债总量是有限度的，所以国债余额也是分析国债规模的一个重要因素。
　　我国从1981年开始发行国债，国债的规模迅速膨胀，累积发行国债近12600亿元。这段时期，国债规模的扩张可细分四个阶段。第一阶段在1994年以前，由于财政赤字较低，弥补赤字可以向中央银行透支，故国债规模增长较慢。1981年国债发行额为48．66亿元，到1990年仍未超过200亿元。第二阶段为1994—1995年。由于1994年《预算法》的出台，规定财政出现赤字不能向中央银行透支，使得财政赤字只能靠发行国债来弥补，国债的规模有了较快的发展。1994年国债的发行首次突破1000亿元。第三阶段是1996—1997年。国家实行适度从紧财政政策，中央财政赤字1996年比1995年减少50亿元，1997年比1996年减少50亿元，国债规模的扩大主要是由于国债还本付息，自身流动造成的。第四阶段为1998年后，由于积极财政政策的实施，1998年新增的中央财政赤字比1997年多400亿元，为960亿元，1999年计划赤字为1503亿元，国债规模连年增长。本文选取1990—2003年证券金融论文