证券金融论文：券商借壳运动的价值发现[1]

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???2006年下半年以来的中国上市公司，普遍处于价值重估的巨浪之中，而券商股无疑处在一波又一波巨浪的风口浪尖之上。以上市的券商股中富于代表性的中信证券来说，其股票价格从2006年11月份的14块钱左右，最高飙升到了40块左右，短短3个月间，涨幅高达186%，市盈率更是达到了80倍之多！还有那些还未上市的券商同样处在巨大的升值压力之中，这从借壳上市的券商们所青睐的壳公司的股价变动上可窥一斑。凡是被券商借壳的上市公司，股价无不是以多个涨停板的速度飙升。一时之间，券商股成了当下炙手可热的题材。
???烧烫券商股的三把火

?????第一把火来自证券市场，尤其是股票市场上供求关系的变动。同其它市场化下的商品一样，股票的价格同样是由供求关系决定的，或者用股市上的术语来说，是由多空力量的博弈决定的。目前中国牛市的形成，正是归功于市场上供求关系的变动：大量的资金涌入股市，造成了需求的上升，推动了整个股市的走牛。近年来的中国一直处于流动性泛滥的局面下，在人民币的升值压力之下，大量热钱迅速涌入境内，更是进一步促进了这种流动性的泛滥。但是，只有真正将这种泛滥的流动性引入股市，才能推动股市需求上升，并最终造就大牛市。这一点在中国成功地实现了，我们且不论其原因是巨额QFII的进入让本土的投资者们重拾起对股市的信心，抑或是官方对于房产的调控让大笔的资金从房市涌入股市，流动性确实在股市泛滥了，上证指数一举从1000点的低位走到了4000点，势如破竹。

?????股指的一路抬升又反过来促进了市场参与者的信心。据证监会数据显示，截至2006年底，QFII合计持有A股市值971亿元；在本土的机构投资者中，券商持股规模约为755.9亿元，保险资金和社保基金的持股规模也分别达到了633亿元和563亿元。最引人注目的机构投资者当属证券投资基金，全年新募集基金4028亿元，接近以往8年新募集基金的总和，基金资产净值达8565亿元，同比增长约83%。机构投资者们疯狂，散户们也毫不示弱，据中国证券登记结算公司的数据显示，2007年新年开市后的9个交易日内，A股每日新增开户数高达61292户，而在06年的大部分日子里，该数值还不到1万。

?????不管市场的参与者是否理性，这把大火确实让中国股市激情地燃烧起来了，到07年的1月22日收市后，沪深两市总市值一举突破了11万亿元。作为上市公司的券商股，在这场大火中无疑也将沾光不少。

?????第二把火，是牛市所带来的券商业绩大幅提升。2006年以来的牛市是毋庸置疑的，但是，对于市场上的其他公司而言，牛市也许仅仅意味着股东价值的提高，但对于券商而言，牛市有着更深层次的含义，牛市中活跃的交易量意味着券商经营业绩的提升。几乎没有任何其他行业的公司像券商一样，经营业绩与市场的活跃程度如此高度地挂钩。且不必去翻看券商的财务报表，光是看看去年一年深沪两市的成交总额，我们就可以想象券商们是赚得怎样的盘满钵满。根据统计数据，2006年全年深沪两市成交总额高达90468亿元，几乎是2005年的三倍。如果按照0.2%的平均佣金水平测算，06年一年券商光是佣金收入就有181亿元之多。中信证券06年半年报披露，其净利润同比增长了847.7%。正是牛市中巨额的交易量这把大火，将券商的业绩烧上了天。进入2007年，熊熊的火势依旧旺盛，据统计，07年一月中旬以来，深沪两市每日的成交额都超过千亿，这个好的开始似乎暗示着券商们又将迎来一个金秋。

?????第三把火，目前还不算旺盛，但是星星之火，可以燎原。这把火就是金融业全面开放带给券商们的机遇。根据WTO协议，到06年12月11日，中国入世过渡期结束，金融业对外资全面开放，从这时起，国内的金融业将与强大的外资金融机构同台竞技，证券行业自然也加入了这场“世界杯”。对手虽然非常强大，但是，机遇总是与挑战并存的，全面开放的金融业为券商们带来了新的机会。首先，外资金融机构的进入为券商们带来了压力，也带来了国际证券业一流的业务水平，经受住外资洗礼的券商，必然会得到迅速的成长。其次，在外资金融机构的强大压力下，国内券商和银行之间的合作有望得到加深和巩固。外资金融机构在国内从事混业经营所带来的不公平竞争，必然导致券商和银行之间加强合作，共同探寻中国的混业经营之路。最后是国家政策的支持。刚刚结束的第三次全国金融工作会议强调，对于资本市场的开放要稳步推进，这意味着对国内证券业而言，对外开放的步伐将较为谨慎，这正为券商们赢得了宝贵的发展时机。

借壳热引发券商股价值重估

?????2006年下半年以来，已经完成或基本完成券商借壳上市案例共有5起，这5起案例为我们进行券商价值的市场化度量提供了绝佳的观证券金融论文